通信行业：重组细节敲定 进程快于预期

事件要点：
6月2日下午4：30，中国电信股份有限公司(0728.HK，简称中国电信)与中国联通股份有限公司(0762.HK，简称中国联通)发布公告宣布，中国电信将以总价1100亿元人民币收购联通CDMA网络。其中，中国电信集团将以662亿收购联通C网资产，上市公司以438亿收购C网业务。
中国联通宣布将以换股方式与中国网通，每股网通股份将换取1.508股联通股份，每股网通美国存托股份换取3.016股联通美国存托股份。
事件分析：
相关方案尚待上市公司股东大会投票通过，估计问题不大。
　　集团层面，电信不需承担C网相关负债：由于CDMA网络属于联通集团所有，资产转让在联通集团与电信集团间进行。目前来看，经过多年的经营与折旧，662亿元的出售价基本等于联通C网的资产净值，并无溢价。而662亿元价格对中国电信来说也可以接受，我们估算中国电信集团现金储备在700亿元左右，而加入交易性金融资产，应收票据等流动资产总额则在1000亿元以上，尚未超出其极限。并且不需承担联通集团C网负债，目前此项负债估算大概也有700亿元左右，故交易条件对电信较为有利。
　　收购网通溢价较小：按目前网通一股换1.508联通港股计算，停牌前网通港股价格为27.05港元，联通港股价格为18.48元，1.508股联通合27.87元，仅溢价3%。合并后新联通总股本为237.2亿股。
　　联通港股粗略估算增值29%：C网用户出售价格为438亿元，目前A股持有港股联通58.6%的股份，合256.9亿元。2007年联通（香港）剔除C网部分税后盈利83.7亿元，网通（香港）净利润为120.95亿元，合计204.6亿元，假设08年产生10%的协同效应，2008年净利润增为225.1亿元，对应新联通每股收益0.949元，给予25倍市盈率，则复牌后目标股价23.73元，相对目前股价增值29%。这里仅是粗略估算，后续我们将出具较严格的估算模型进行评估。
　　重组进程加快利好通信设备上市公司：从5月23日联通停牌至今仅一周时间，相关重组细节即已敲定，速度快于市场预期。重组进程加快有利于3G投资的尽早释放，利好相关通信设备公司。重点关注公司：中兴通讯、亨通光电、武汉凡谷、亿阳信通。