中国电信收购CDMA网络及业务价值的事件：中国电信(H股)收购联通红筹CDMA业务价值的对价为人民币438亿元，中国电信集团收购联通集团CDMA网络资产对价为662亿元，合计收购金额为1100亿元，收购方式以现金支付；收购完成后，中国电信H股将以租赁的方式租用电信集团公司的CDMA网络资产。
点评：短期看，中国电信业绩增长的主要动力取决于固网与移动的业务捆绑带来固定网络资产使用效率的提升；中长期看，中国电信的移动业务特别移动宽带业务将成为拉动公司业绩快长的关键因素。
CDMA业务价值收购对价为438亿元，略高于我们在《电信重组对四大运营商的影响分析》400亿元的预测，我们认为，中国电信为了顺利完成CDMA收购事项，支付收购溢价也在情理之中；集团CDMA网络资产间的收购主要以资产净值为主要依据，也基本在我们预测之中。
中国电信集团经营CDMA网络的经营成本较中国联通集团更低：一方面源于中国电信集团较中国联通集团拥有更好的经营现金流，还将获得国家无偿资产注资的很大可能，其财务费用将显著低于联通集团，这降低了CDMA网络经营成本；另一方面，中国电信（H股）用户发展速度将远超越联通红筹，我们保守预计，未来3年中国电信将新增CDMA用户1亿户，2011年底用户规模将超过1.4亿户，用户规模大大幅上升，必将导致网络使用效率的高效率使用，从而导致租赁成本的大幅下降；总体而言，CDMA网络租赁成本取决于网络经营成本和网络用户规模快速上涨；
字串7 短期而言，新电信CDMA移动业务难以在1-2年内对公司净利润有太多的贡献，但是中国电信固网业务因为拥有移动业务后，基于F-FMC的业务捆绑和业务融合将显著改善固网业务经营业绩、降低网络运营成本和提高资产使用效率，我们认为，短期内公司业绩的主要动力取决于固网与移动的业务捆绑或衍生的新业务增长。中长期而言，中国电信以基于WIFI与CDMA2000-EV-DO的全业务宽带业务奠定国内数据高端业务品牌地位，数据高端用户（数据业务ARPU超过100元）预计超过3000万户，用户数量规模超过1.4亿户后，移动业务对业绩贡献将会成拉动业绩快长的关键因素。
中国电信收购CDMA网络后的股票价值：2008、2009、2010、2011、2012年EPS预计为人民币0.33、0.38、0.47、0.59、0.77元，价格区间为9.5-13.10港元。给予“强买”评级，建议长期持有。
中国电信短期内股价刺激因素：
收购CDMA网络后面临固值水平的提升；
国资委对中国电信集团的无偿资金资助和划拨；
非对称管制政策的陆续出台；
中国电信回归A股进程的加速（有可能于08年底）。
中国联通换股网通的事件：1.508股联通红筹换1股网通红筹股份，联通股份参考价格于5月23日收市价每股18.48港元为基础，网通红筹以5月23日收市价每股27.05港元加3%的溢价。
字串8
点评： 对价方案略高于我们在《中国联通合并网通的价值分析报告》中1.45股联通红筹换1股网通红筹股份并现金支付32-48亿元的预测，与我们的预测相比，该方案有相当于联通红筹5月23日收市价为基础的60亿元股票市值溢价；
联通红筹CDMA业务价值438亿元新老股东共享，变相向网通红筹支付了7%的现金溢价，加上换股比例支付3%的溢价，实际联通红筹向网通红筹公司支付了合计10%的溢价；
一方面，联通红筹出售CDMA业务价值获得438亿元现金，将大大改善公司经营现金流，有助解决发展WCDMA短期现金短缺问题，另外一方面在联通换股合并网通过程中，以移动业务26倍PE换股合并网通红筹14倍PE的估值，其合并价值将使其合并后EPS较合并前提高了30%。
鉴于中国联通在本轮重组中获得重大利好，我们建议投资者把握联通A股、联通红筹的交易性机会，中期我们建议投资者关注公司合并以及业务整合的进程与效果，长期建议投资关注公司引进外资战略投资者的力度和深度，以上任何一方面的重大突破均将导致公司股价的大幅上涨。中长期的投资评级为持有。
您的位置: