天相投资：招商银行 试水国际化与综合经营

　　或面临融资需求：招行表示，本次目标股份收购完成后，仍能保持8%以上的资本充足率，但同时表示仍可能需要通过发行国内次级债、国际次级债、国际可转债等方式进一步充实资本金。我们以2008年一季度末的资本充足率为基数计算，预计现金收购53%的股权后，招商银行(600036)的资本充足率将降至9.6%。而在收购53%股权后，将触发全购要约。如果以现金收购全部股权，招行的资本充足率将可能降至8.3%，此时就需要融资约150亿元以达到10%的资本充足率，预计由此产生的利息成本小于收购永隆银行贡献的净利润。
　　总的来看，我们认为此次收购对招商银行的战略发展具有重要意义，但收购对价偏高。而能否有效整合永隆银行，成功借鉴其经验，妥善利用其网络渠道，是能否实现战略意义的关键，值得我们后续关注。我们将视交易情况调整招商银行的盈利预测。因对短期业绩的影响有限，我们维持招行的“增持”评级。此次收购还需要经过股东大会和两地监管部门的批准，我们提醒投资者关注相关风险。